這是蜜雪冰城在今年3月上市后的首次重大收購。

一筆收購，讓蜜雪冰城的老板娘——蜜雪集團(tuán)CEO張紅甫的妻子，浮出水面。

近期，蜜雪冰城發(fā)布公告，宣布以2.97億元收購“鮮啤福鹿家”53%股權(quán)，正式進(jìn)軍現(xiàn)打鮮啤賽道。這是蜜雪冰城在今年3月上市后的首次重大收購，消息一出，“蜜雪冰城要賣啤酒了”的話題就沖上了熱搜。

這筆交易背后，大家討論的更多的是背后的關(guān)聯(lián)——福鹿家實(shí)際控制人田海霞是張紅甫妻子的身份。收購前，田海霞通過直接和間接控股福鹿家超過80%。

蜜雪冰城入股后，田海霞直接持股降至29.43%，成為福鹿家二股東。按照蜜雪冰城入股時(shí)的估值，這部分股份價(jià)值為1.6億元，再加上間接所持的10.41%股份，其總估值約2.2億元，整體投資回報(bào)大約在8.2倍。

蜜雪老板娘拿下2.2億元

先交代一下蜜雪冰城此次收購福鹿家股權(quán)的交易細(xì)節(jié)：主要采取了增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式。

首先，蜜雪集團(tuán)以2.856億元現(xiàn)金向福鹿家注資，認(rèn)購其新增注冊(cè)資本的51%，成為第一大股東。隨后，蜜雪再以1120萬元從獨(dú)立第三方股東趙杰手中受讓其持有的福鹿家2%股權(quán)。

交易完成后，蜜雪冰城以合計(jì)2.97億元獲得福鹿家53%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的絕對(duì)控股，福鹿家正式成為蜜雪集團(tuán)的非全資附屬公司，其財(cái)務(wù)業(yè)績將并入集團(tuán)合并報(bào)表。

此次交易定價(jià)參考了福鹿家截至2025年8月31日的股權(quán)市場價(jià)值評(píng)估結(jié)果，評(píng)估區(qū)間為2.447億元至2.766億元，支付價(jià)略高于該估值的上限。

也因此，市場對(duì)此次交易的估值有些疑慮。根據(jù)測算，蜜雪冰城此次收購的市盈率約523倍，市凈率約29倍，而A/H股啤酒板塊平均市盈率不足30倍、市凈率約2.5倍。這一估值水平明顯高于行業(yè)平均水平。

不過，收購公告中也提到了，這一估值區(qū)間是蜜雪冰城委托獨(dú)立第三方對(duì)福鹿家做出的估值?？紤]到福鹿家盈利不穩(wěn)定且無法反映公司長期盈利能力等，獨(dú)立估值師最終選取了企業(yè)價(jià)值╱LTM（最近12個(gè)月）收入倍數(shù)作為估值的主要估值倍數(shù)進(jìn)行估值。過程中，獨(dú)立估值師還選取了包括蜜雪冰城在內(nèi)的7家公司進(jìn)行了對(duì)比。在董事會(huì)決策時(shí)，CEO張紅甫也回避了表決。

最終結(jié)果是，老板娘田海霞作為控股股東，在收購?fù)瓿珊蟠筚嵙艘还P。

交易完成前，田海霞直接持有福鹿家60.05%股權(quán)，并通過鄭州麥浪同舟企業(yè)管理合伙企業(yè)（下稱麥浪同舟）間接持股20.41%，合計(jì)控股超80%。

按照田海霞及麥浪同舟原始投資成本分別約2548萬元和135萬元計(jì)，交易完成后，田海霞直接持股降至29.43%，仍保留第二大股東地位，對(duì)應(yīng)估值約1.6億元；若疊加麥浪同舟所持10.41%股份，其總估值約2.2億元，整體投資回報(bào)大約在8.2倍。

而第三方股東趙杰，在蜜雪冰城入股前持有福鹿家15.01%的股份，轉(zhuǎn)讓股份后，其持股降至5.36%，從第三大股東降至第四大股東。啟信寶顯示，趙杰是一個(gè)多月前才入股福鹿家。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，讓趙杰落袋1120萬元。按照蜜雪冰城入股時(shí)的估值，其剩余5.36%的股份價(jià)值約3002萬元。

創(chuàng)業(yè)者田海霞，張紅甫的“左右手”

田海霞在蜜雪冰城發(fā)展史上，曾扮演重要角色。正是在她的鼓勵(lì)下，張紅甫輟學(xué)正式成為蜜雪冰城第一代加盟商。

當(dāng)時(shí)正值2005年，他的哥哥張紅超研發(fā)出僅賣1元的爆款冰淇淋，成為蜜雪冰城首款標(biāo)志性產(chǎn)品。2年后，蜜雪冰城第一家新鮮冰淇淋專賣店應(yīng)運(yùn)而生。親戚們見狀也湊錢加入，成為了蜜雪冰城加盟模式的雛形。張紅甫便在此時(shí)加入。

在兄弟兩人的聯(lián)手下，蜜雪冰城在中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中以4.5萬家的門店排名第一，覆蓋中國及海外11個(gè)國家。以截至2024年9月30日的門店數(shù)計(jì)，蜜雪冰城蜜雪冰城已超越星巴克，成為中國及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

根據(jù)2025年6月發(fā)布的《新財(cái)富》500創(chuàng)富榜，蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟的身價(jià)為1179.4億元人民幣，并憑借此財(cái)富晉升為河南新首富。

作為妻子的田海霞，確實(shí)推了張紅甫一把。有此膽識(shí)的田海霞自己也不一般，她也是一名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

早在2018年，田海霞開始入局便利店賽道。次年5月，“芙鹿家便利店”首店開業(yè)，選址和蜜雪冰城發(fā)家地一致，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)。這所學(xué)校正是蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅超的母校。

2020年，該便利店啟動(dòng)加盟模式。2022年成為福鹿家業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，戰(zhàn)略重心從便利店轉(zhuǎn)向精釀啤酒，推出“福鹿家啤酒廠”。到今年1月，品牌正式更名為“鮮啤福鹿家”，加速全國化布局。

從品牌視覺到定價(jià)策略，鮮啤福鹿家與蜜雪冰城的相似度極高：紅底白字招牌，門頭的“外帶鮮啤，免費(fèi)試喝，2公里內(nèi)免配送費(fèi)”醒目。定價(jià)上，其國標(biāo)鮮啤“福鹿鮮啤”為5.9元/斤（500ml），果啤、茶啤等風(fēng)味款多在6.9-9.9元之間。

目前，該店鮮打啤酒SKU約16個(gè)，包括提供了國標(biāo)鮮啤、茶啤、奶啤、果啤四大系列。此外，還有福鹿家罐裝啤酒，以及解酒糖、撲克牌和十余款小食，價(jià)格在1-15元之間。

主攻社區(qū)與大學(xué)城，福鹿家采用加盟模式快速擴(kuò)張。截至2025年8月31日，已在全國28個(gè)省市布局約1200家門店。其收入主要來自向加盟商出售門店物料和設(shè)備。以鄭州為例，加盟一家店的總投資在20萬元左右。

很多人認(rèn)為，福鹿家的快速成長其實(shí)搭上了蜜雪冰城的便車。

從股權(quán)關(guān)系看，蜜雪冰城雖然與福鹿家沒有任何關(guān)系，但在具體的經(jīng)營過程中，兩家公司卻有著千絲萬縷的聯(lián)系。

其一，二者在同一辦公地址。福鹿家官網(wǎng)顯示，公司總部位于河南省鄭州市蜜雪冰城全球總部基地D座3層。

其二，在倉儲(chǔ)物流上，福鹿家使用蜜雪冰城聯(lián)合供應(yīng)鏈冷鏈配送。在小紅書上宣傳招商時(shí)，福鹿家官方也表示，蜜雪冰城貢獻(xiàn)供應(yīng)鏈系統(tǒng)。不僅如此，根據(jù)公開信息，在諸多線下門店中，出現(xiàn)過不少“蜜雪冰城旗下精釀品牌”的宣傳標(biāo)語。

當(dāng)有人咨詢招牌上能否寫蜜雪冰城旗下時(shí)，福鹿家官方小紅書賬號(hào)甚至直接表示，公司與蜜雪冰城是兄弟品牌，“一個(gè)老板投資的為什么不能呢”？

雖然蜜雪冰城與福鹿家均曾對(duì)外否認(rèn)“子品牌”傳聞。但隨著收購落地，兩家公司還在走在了一起。

既然同根同源，何不干脆讓蜜雪冰城直接孵化一個(gè)啤酒品牌？

背后真實(shí)原因應(yīng)該只有話事人最清楚了。但從外部角度來看，就如不少分析師認(rèn)為的，這次收購有點(diǎn)像是一次“體外培育”后的正式并入。先由關(guān)聯(lián)方培育新業(yè)務(wù)，規(guī)避初期風(fēng)險(xiǎn)，待模式跑通后再由上市公司收購，既能保證成功率，也能降低對(duì)上市公司利潤的短期沖擊。

既能在關(guān)鍵時(shí)候推張紅甫一把，又能為蜜雪孵化一個(gè)黑馬品牌打江山，不得不說，田海霞是張紅甫名副其實(shí)的“左右手”。

啤酒，蜜雪冰城的下一個(gè)戰(zhàn)場

近幾年，蜜雪冰城的發(fā)展勢如破竹，相繼攻下了茶飲、咖啡賽道，并占據(jù)一席之地。此次收購后，啤酒將成為蜜雪的下一戰(zhàn)場。

蜜雪冰城賣啤酒的邏輯很順理成章。

從供應(yīng)鏈方面看，蜜雪集團(tuán)在公告中明確表示，依托集團(tuán)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系，雙方可充分發(fā)揮在采購、生產(chǎn)、物流、研發(fā)、質(zhì)量控制等方面的協(xié)同優(yōu)勢。

具體而言，蜜雪冰城通過五大生產(chǎn)基地和覆蓋全國的快速物流網(wǎng)絡(luò)，可直接賦能福鹿家。通過集中采購方式，福鹿家的生產(chǎn)成本可大幅降低。依托智慧冷鏈系統(tǒng)，鮮啤運(yùn)輸損耗率有望從行業(yè)平均的8%降至3%以內(nèi)。

另一方面也源于行業(yè)周期的轉(zhuǎn)換。

茶飲賽道競爭激烈，而且市場的增速正在放緩。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年新茶飲市場規(guī)模增速預(yù)計(jì)將從2023年的44.3%放緩至12.4%。

在增長焦慮下，公司迫切尋找“第二增長曲線”，以及利用現(xiàn)有商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行全域流量變現(xiàn)，是所有公司的常規(guī)操作。

與此同時(shí)，精釀啤酒市場正展現(xiàn)出蓬勃生機(jī)。據(jù)中研普華研究院報(bào)告，2025年中國精釀啤酒市場規(guī)模預(yù)計(jì)將逼近千億關(guān)口，年復(fù)合增長率超30%。另有數(shù)據(jù)顯示，2025年中國鮮啤市場規(guī)模將突破800億元，未來五年年復(fù)合成長率12%至15%。

而福鹿家的快速拓店，也證明了平價(jià)鮮啤品牌的增長潛力。有一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意。此次交易時(shí)間的節(jié)點(diǎn)正是福鹿家扭虧為盈之際。數(shù)據(jù)顯示，2023年福鹿家虧損152.77萬元，而2024年實(shí)現(xiàn)盈利107.09萬元。

除了上面兩點(diǎn)，蜜雪冰城跨界啤酒賽道的考量，應(yīng)該還有國際市場的擴(kuò)張需要。

從全球化戰(zhàn)略看，啤酒業(yè)務(wù)可能成為蜜雪海外擴(kuò)張的新抓手。蜜雪已在海外12個(gè)市場開設(shè)門店，而其中布局的東南亞區(qū)域啤酒消費(fèi)基數(shù)尤為龐大。

現(xiàn)打鮮啤賽道看似前景廣闊，但蜜雪的跨界之路也并非一片坦途。

與茶飲“全時(shí)段消費(fèi)”屬性不同，鮮啤消費(fèi)大多集中在17點(diǎn)至24點(diǎn)的夜間時(shí)段，且對(duì)餐飲、夜市等場景依賴性強(qiáng)。雖然蜜雪試圖通過茶飲門店增設(shè)鮮啤區(qū)破解這一難題，但如何解決白天賣奶茶、晚上賣啤酒的運(yùn)營切換成本，以及避免酒精飲品對(duì)家庭客群的潛在影響，仍是待解之題。

更關(guān)鍵的是，鮮啤的新鮮度認(rèn)知依賴本地化運(yùn)營，當(dāng)門店規(guī)模從1000家向5000家甚至1萬家擴(kuò)張時(shí)，如何保證偏遠(yuǎn)縣城門店的產(chǎn)品品質(zhì)，均考驗(yàn)著蜜雪供應(yīng)鏈的精細(xì)化管理能力。

在競爭格局方面，現(xiàn)打鮮啤賽道已涌入泰山精釀、失眠企鵝等多個(gè)玩家，華潤雪花、青島啤酒等傳統(tǒng)巨頭也在通過便利店小瓶裝、商場鮮啤站等形式滲透市場。

不過，從奶茶、咖啡到如今的啤酒，蜜雪冰城去講這個(gè)“構(gòu)建一個(gè)覆蓋消費(fèi)者全時(shí)段需求的飲品帝國”的故事還是很有說服力的。

本文轉(zhuǎn)載自：東四十條資本；作者：黎曼